1.1.2 企业内部融资与外部融资
一般来看,资本市场的融资方式可以分为两种类型,一是直接融资,二是间接融资。但近年来,金融创新活动频发,这两种融资方式的界限已经不甚分明。以资产证券化为例,贷款原本是银行资产业务,但抵押贷款发行债券又可以归入负债业务,该业务性质究竟应该如何界定,人们很难给出准确答案。所以,在选择融资方式时,企业需要对融资方式、融资策略的利弊进行深入分析,以降低融资成本、减少融资风险。 ◆企业融资方式的类型划分 从资金来源看,融资方式可以分为两种,即内部融资和外部融资,具体如表1-2所示。 从融资过程中的产权关系来看,融资方式同样可以分为两种类型,一种是权益融资,一种是债务融资。权益融资无需偿还本金和利息,是一种永久性的融资方式;债务融资需要偿还本金和利息,会在很大程度上诱发企业的财务风险。 ◆先“内部融资”后“外部融资” 现代资本结构理论中有一个非常著名的理论——优序理论,根据这个理论,企业在选择融资方式时要先选择内部融资,然后再选择外部融资。这里内部融资的资金来源主要是企业留存的税后利润。在内部融资无法满足企业资金需求时再选择外部融资。而在外部融资过程中,企业要先选择风险较低的债务融资,然后再选择发行新股票融资。企业之所以要选择这种融资顺序,原因有三: (1)相较于外部融资来说,内部融资成本较低,风险较小,灵活度更高。采用内部融资,企业可以对财务风险进行有效控制,维持良好的财务状况。 (2)如果企业的负债比率,尤其是高风险负债比率加大,企业的财务风险、破产风险就会增加。 (3)如果企业选择股权融资,资金使用效率会有所下降。某些企业会用通过股权融资筹集到的资金投资自身不熟悉、投资收益率也不高的项目;某些上市企业甚至会对招股说明书中的资金用途进行变更,并且无法保证变更之后的投资活动可以获利。 如果企业的经营业绩没有显著提升,开展新的股权融资会导致企业的经营业绩下降,使每股收益下降,最终使投资人的利益受损。除此之外,随着我国资本市场的制度建设日益完善,企业股权再融资门槛与成本会不断提升。例如,2008年,针对再融资企业的分红问题,证监会出台了征求意见稿,提升了上市公司再融资时的分红比例,要求《上市公司证券发行管理办法》(下面简称《管理办法》)做出相应调整。调整之后,《管理办法》规定执行再融资的企业最近3年分配的利润不能少于最近3年年均可分配利润的30%。与此同时,随着投资人不断成熟,企业在股票选择方面会愈发理性,股权融资会变得愈发艰难。 目前,我国大部分上市企业最先选择的融资方式是发行股票融资,其次是债务融资,最后是内容融资,与上面提到的优序理论正好相反。这种融资方式的选择很容易降低资金使用效率,使财务杠杆作用弱化,让企业更倾向于选择股权融资。